O que é um drawdown

Um drawdown responde a uma pergunta a que um retorno não consegue responder: não onde é que isto acabou, mas o que foi preciso para chegar lá.

É a queda de um ponto alto até ao ponto baixo que o segue, expressa em percentagem. Se uma carteira atinge 120 000 £ e depois desliza para 84 000 £, isso é um drawdown de 30%. O ponto alto é a referência, e importa que seja o ponto mais alto atingido até então e não o valor inicial. A medida é sempre tirada a partir do melhor que o investimento já fez, que é também o número de que a pessoa que o detém se lembra.

A profundidade é só metade

A maioria das explicações fica-se pela profundidade. É essa a metade visível, e é a que é citada.

A segunda medida é a duração: quanto tempo o valor fica abaixo do seu máximo anterior antes de o recuperar. Tempo submerso é o nome dessa fase, e é a parte que tem de ser atravessada, razão pela qual pesa sobre uma decisão de uma forma que uma percentagem não pesa.

Duas quedas da mesma profundidade podem ser completamente diferentes de viver. Uma que atinge o fundo em seis semanas e recupera até ao final do ano é desagradável. Uma que atinge o mesmo fundo ao longo de dois anos e lá fica mais três é um tipo de experiência diferente, e a diferença não aparece de modo algum na percentagem.

Por isso as duas leem-se em conjunto. A queda diz até onde; a duração diz por quanto tempo.

Por que razão a recuperação exige mais do que a queda

Aqui está a aritmética que o número da profundidade esconde, e é a coisa mais útil a levar daqui.

Uma queda e a sua recuperação não são simétricas, porque o ganho necessário para voltar atrás é calculado sobre o que resta, não sobre o que havia antes.

Queda face ao máximo	Ganho necessário para o recuperar
10%	11,1%
20%	25,0%
30%	42,9%
40%	66,7%
50%	100,0%

A relação não é uma regra de bolso; sai diretamente da aritmética. Perder 30% deixa-o com 70% do que tinha, e levar 70 de volta a 100 exige 42,9%. Perder metade deixa-o a necessitar do dobro.

É por isto que um drawdown profundo é pior do que parece: quanto mais profunda a queda, maior o retorno necessário para a desfazer. Note o que isso não diz. Um drawdown mais profundo exige um retorno de recuperação maior; quanto tempo esse retorno demora a chegar depende do percurso dos retornos futuros, não da profundidade. A profundidade fixa a dimensão da subida, nunca a sua duração.

Não realizado não é o mesmo que irreal

Enquanto uma carteira está em drawdown, o valor de mercado caiu genuinamente. Essa parte não é uma questão de perspetiva. O que não aconteceu é uma venda, pelo que a perda é não realizada: pode ainda ser desfeita se o valor recuperar, e é uma venda que a realiza nessa posição. Uma recuperação pode seguir-se, ou pode não se seguir. Participar numa, se vier, depende do que detiver a partir desse momento.

Essa distinção é habitualmente apresentada como um tecnicismo. Não é. É toda a razão pela qual a duração importa. Se um drawdown fosse simplesmente um número que mais tarde se invertia por si, o seu comprimento seria uma curiosidade. O que torna o comprimento oneroso é que a decisão de manter ou de vender é tomada dentro dele, sem informação sobre quanto mais tempo vai durar, e com vários meses de evidência aparentemente a dizer que a posição foi um erro.

Um drawdown, por outras palavras, é menos uma medida do que aconteceu ao dinheiro do que uma medida do que foi pedido à pessoa.

Onde vai realmente encontrar o número

Vai encontrar números de drawdown em relatórios de desempenho e em fichas técnicas de fundos ou de estratégias, e em backtests, entre outros lugares. Nem todos querem dizer exatamente a mesma coisa.

Numa ficha técnica, um drawdown máximo é a pior queda do pico ao vale num período indicado. Esse período é a parte a ler primeiro. Um drawdown máximo medido numa janela que contém uma grande queda de mercado e um medido numa fase calma não são números comparáveis. O menor dos dois não é prova de uma abordagem mais segura. Sempre que lhe mostram um, a primeira pergunta é que janela cobre.

Num backtest, o drawdown descreve o que as regras teriam produzido sobre dados históricos. Regista o que aconteceu; não descreve o que vem a seguir. Vale a pena agarrar-se a essa reserva precisamente porque os números de drawdown são tão concretos: uma percentagem específica ao longo de uma fase específica parece uma medição da estratégia, quando é a medição de um percurso através de um passado.

O que um drawdown não lhe diz

Não lhe diz se um investimento é bom. Um drawdown mais profundo não é automaticamente pior, e um mais superficial não é automaticamente melhor. Algumas abordagens aceitam quedas maiores em troca de uma forma diferente de retorno, e esse compromisso pode ser inteiramente razoável para quem for o detentor certo.

Não lhe diz nada sobre o futuro. Um drawdown máximo é um registo histórico, não um piso.

E não diz, por si só, se o retorno valeu o percurso. Juntar as duas coisas (o que foi ganho, face ao que teve de ser suportado) é uma medida separada, e é o tema de uma lição própria.

O erro que vale a pena evitar

O erro comum é julgar uma abordagem apenas pelo seu número final. Um bom número a dez anos que exigiu atravessar uma queda de 40% durante dois anos não é a mesma proposta que o mesmo número alcançado com tranquilidade, porque o primeiro só é recolhido por quem se manteve ao longo dele. Um drawdown profundo ou longo põe pressão real sobre essa decisão, e abandonar a abordagem a meio caminho realiza a queda em vez de permanecer investido para uma possível recuperação.

Ler o drawdown é a maneira de descobrir qual dos dois lhe está a ser mostrado.