O que um ETF de ações mundiais detém realmente

A palavra mundo aparece num grande número de fundos, e está a desempenhar duas funções ao mesmo tempo. Lê-se como uma descrição da cobertura. Funciona como o nome de um índice.

As duas coisas não são a mesma, e a diferença não é um tecnicismo. Um fundo chamado mundial detém precisamente o que o seu índice lhe diz para deter, e os grandes índices mundiais estão construídos segundo definições diferentes da palavra.

«Mundo» é o nome de uma regra

Todos os fundos de índice replicam uma regra publicada: que empresas qualificam, que países contam, quanto deter de cada. A regra é a especificação. O nome do fundo é um rótulo escolhido para ser reconhecível.

Um nome é um rótulo, não uma especificação. «Mundo», «global» e «internacional» dizem-lhe grosso modo para que território um fundo está apontado; não lhe dizem que mercados estão no âmbito, nem como as posições são ponderadas, e nenhuma dessas coisas decorre da palavra. A regra do índice enuncia ambas, e está publicada. O nome simplesmente não transporta a informação que as pessoas nele leem.

O exemplo mais consequente de todos: a família de índices de ações mundiais mais conhecida cobre apenas mercados desenvolvidos. Os fundos que a replicam são amplamente detidos, estão corretamente rotulados e excluem inteiramente os mercados emergentes. Um índice separado da mesma família, a versão de todos os países, inclui-os. Ambos são índices «mundiais». Cobrem partes materialmente diferentes do globo.

Ao lado destes existem índices com âmbito deliberadamente mais estreito: uma única região, ou os mercados emergentes sozinhos. Estes não são tanto concorrentes de um índice mundial como componentes dele, e são onde a cobertura que um fundo mundial deixa de fora é habitualmente recuperada.

Amplo não é o mesmo que uniformemente distribuído

O segundo pressuposto escondido no nome não diz respeito a que países estão incluídos, mas a quanto se recebe de cada um.

Quase todos estes índices ponderam as empresas pela capitalização bolsista, o valor total de mercado de cada empresa. Uma empresa que vale o dobro ocupa o dobro do peso. Ninguém decide a repartição entre países; ela cai por si do que os mercados valem atualmente.

Isto tem uma consequência que surpreende quem comprou um fundo mundial precisamente para evitar concentração. O país cujo mercado cresceu mais detém o maior peso, e detém-no por aritmética e não pelo juízo de alguém. À medida que um mercado tem melhor desempenho, a sua fatia no índice sobe. Isso não é um desvio em relação ao desenho. É o desenho. Um índice de capitalização bolsista está construído para deter o mercado tal como ele é, e o mercado tal como ele é nunca esteve uniformemente distribuído.

Assim, um fundo pode deter bem mais de mil empresas em dezenas de países e ter ainda assim a maioria do seu valor dependente de um único mercado. Os dois factos são verdade ao mesmo tempo, e só o primeiro aparece na comunicação comercial.

Por que razão os pesos publicados ficam desatualizados

É também por isto que qualquer repartição concreta que leia tem prazo de validade.

Os pesos por país e por setor são resultados, recalculados continuamente à medida que os preços se movem. Uma repartição publicada hoje descreve o que a regra produz atualmente, não aquilo a que o fundo está vinculado. O número muda sem que nenhuma decisão seja tomada, e pode mudar substancialmente ao longo de alguns anos.

A consequência prática é uma ordem de leitura. A regra do índice é a coisa durável, e é por aí que uma comparação deve começar. Muda raramente e diz-lhe para que serve o fundo. Os pesos atuais dizem-lhe o que essa regra produziu até agora, e vale a pena verificá-los perto do momento em que compra, em vez de os recordar de um artigo. Inverter a ordem (memorizar uma percentagem e tratá-la como a definição do fundo) é a forma como as pessoas acabam a descrever as suas posições em termos que eram exatos há alguns anos.

O que verificar, por ordem

Três perguntas resolvem quase tudo, e todas as três têm resposta em documentos publicados.

O que é que o índice cobre? Mercados desenvolvidos, ou desenvolvidos mais emergentes. Esta é a maior diferença entre dois fundos que partilham a palavra mundial, e é uma decisão sobre a sua exposição, quer a tome deliberadamente ou não.

Como pondera? Pela capitalização bolsista na esmagadora maioria dos casos, o que lhe diz que a concentração vai seguir o mercado que tiver tido melhor desempenho. Existem alternativas: a ponderação igual e várias inclinações baseadas em regras. São uma proposta diferente, não uma proposta melhor.

O que detém de facto neste momento? As maiores posições e a repartição por país, lidas como uma fotografia. Se a resposta o surpreender, esse é o resultado útil: significa que o nome andava a trabalhar mais na sua cabeça do que a regra andava a trabalhar no fundo.

O que isto não é

Não é um argumento contra os ETF de ações mundiais. Deter um fundo amplo, barato e baseado em regras que cobre muitos países é um núcleo razoável para a maioria das carteiras, e a concentração aqui descrita não é um defeito introduzido pela entidade gestora. É o que deter o mercado significa.

O argumento é mais estreito, e é sobre onde a decisão é tomada. Escolher um fundo mundial parece ser recusar fazer uma aposta geográfica. Não é: a regra do índice já fez uma, e os próprios movimentos do mercado continuam a ajustá-la. Ler a regra é a maneira de descobrir aquilo com que concordou.