Ce qu'est un drawdown
Un drawdown est la baisse qui sépare un plus-haut antérieur du point bas qui le suit, mesurée en pourcentage. Une seconde mesure est sa durée : le temps passé sous ce plus-haut avant de le retrouver. On lit les deux ensemble pour comprendre ce que détenir l'investissement a exigé.
Un drawdown répond à une question dont un rendement est incapable : non pas où cela a fini, mais ce qu'il a fallu traverser pour y arriver.
C'est la baisse qui sépare un point haut du point bas qui le suit, exprimée en pourcentage. Si un portefeuille atteint 120 000 £ puis glisse à 84 000 £, c'est un drawdown de 30 %. Le point haut est la référence, et il importe qu'il s'agisse du point le plus haut atteint jusqu'ici plutôt que de la valeur de départ. La mesure se prend toujours depuis le meilleur niveau que l'investissement ait jamais atteint, qui est aussi le chiffre dont se souvient celui qui le détient.
La profondeur n'en est que la moitié
La plupart des explications s'arrêtent à la profondeur. C'est la moitié visible, et c'est celle qu'on cite.
La seconde mesure est la durée : combien de temps la valeur reste sous son plus-haut antérieur avant de le retrouver. Le temps passé sous l'eau est le nom de cette période, et c'est la part qu'il faut traverser sans lâcher, ce qui explique qu'elle pèse sur une décision comme un pourcentage ne le fait pas.
Deux baisses de même profondeur peuvent être radicalement différentes à vivre. Celle qui atteint son point bas en six semaines et se rétablit avant la fin de l'année est désagréable. Celle qui atteint le même point bas en deux ans et y reste trois ans de plus relève d'une autre expérience, et cette différence n'apparaît nulle part dans le pourcentage.
On lit donc les deux ensemble. La baisse dit jusqu'où ; la durée dit pendant combien de temps.
Pourquoi le rétablissement exige plus que la baisse
Voici l'arithmétique que le chiffre de profondeur dissimule, et c'est la chose la plus utile à retenir.
Une baisse et son rétablissement ne sont pas symétriques, parce que le gain nécessaire pour revenir se calcule sur ce qui reste, et non sur ce que vous aviez avant.
| Baisse depuis le plus-haut | Gain nécessaire pour y revenir |
|---|---|
| 10 % | 11,1 % |
| 20 % | 25,0 % |
| 30 % | 42,9 % |
| 40 % | 66,7 % |
| 50 % | 100,0 % |
Cette relation n'est pas une règle approximative ; elle découle directement de l'arithmétique. Perdre 30 % vous laisse avec 70 % de ce que vous aviez, et ramener 70 à 100 exige 42,9 %. Perdre la moitié vous oblige à doubler.
C'est pourquoi un drawdown profond est pire qu'il n'y paraît : plus la baisse est profonde, plus le rendement nécessaire pour l'effacer est élevé. Notez ce que cela ne dit pas. Un drawdown plus profond exige un rendement de rétablissement plus élevé ; le temps que ce rendement mettra à se présenter dépend de la trajectoire des rendements futurs, non de la profondeur. La profondeur fixe la hauteur de la montée, jamais sa durée.
Latente n'est pas synonyme d'irréelle
Pendant qu'un portefeuille est en drawdown, la valeur de marché a bel et bien baissé. Cette part n'est pas affaire de point de vue. Ce qui n'a pas eu lieu, c'est une vente : la perte est donc latente, elle peut encore être effacée si la valeur se rétablit, et c'est une vente qui la matérialise sur cette position. Un rétablissement peut suivre, ou ne pas suivre. Y participer, s'il vient, dépend de ce que vous détenez à partir de là.
Cette distinction est généralement présentée comme un détail technique. Elle ne l'est pas. Elle est toute la raison pour laquelle la durée compte. Si un drawdown était simplement un chiffre qui s'inverse ensuite de lui-même, sa longueur serait une curiosité. Ce qui rend la longueur coûteuse, c'est que la décision de détenir ou de vendre se prend à l'intérieur de celle-ci, sans aucune information sur le temps qu'elle va encore durer, et avec plusieurs mois d'éléments qui semblent dire que la position était une erreur.
Un drawdown, autrement dit, mesure moins ce qui est arrivé à l'argent que ce qui a été demandé à la personne.
Où vous rencontrerez vraiment ce chiffre
Vous rencontrerez des chiffres de drawdown dans les rapports de performance et les fiches d'information de fonds ou de stratégies, ainsi que dans les backtests, entre autres endroits. Ils ne veulent pas tout à fait dire la même chose.
Sur une fiche d'information, un drawdown maximal est la pire baisse du sommet au point bas sur une période donnée. Cette période est la première chose à lire. Un drawdown maximal mesuré sur une fenêtre contenant une forte baisse de marché et un drawdown mesuré sur une période calme ne sont pas des chiffres comparables. Le plus petit des deux n'est pas la preuve d'une approche plus sûre. Chaque fois qu'on vous en montre un, la première question est : quelle fenêtre couvre-t-il ?
Dans un backtest, le drawdown décrit ce que les règles auraient produit sur des données historiques. Il enregistre ce qui s'est passé ; il ne décrit pas ce qui vient ensuite. Cette réserve mérite d'être gardée en tête précisément parce que les chiffres de drawdown sont très concrets : un pourcentage précis sur une période précise a l'air d'une mesure de la stratégie, alors que c'est la mesure d'une trajectoire dans un passé.
Ce qu'un drawdown ne vous dit pas
Il ne vous dit pas si un investissement est bon. Un drawdown plus profond n'est pas automatiquement pire, et un drawdown superficiel n'est pas automatiquement meilleur. Certaines approches acceptent des baisses plus importantes en échange d'un profil de rendement différent, et cet arbitrage peut être parfaitement raisonnable pour la bonne personne.
Il ne vous dit rien sur l'avenir. Un drawdown maximal est un relevé historique, pas un plancher.
Et il ne dit pas, à lui seul, si le rendement valait le trajet. Mettre les deux en regard (ce qui a été gagné, face à ce qu'il a fallu endurer) est une mesure distincte, et le sujet d'une leçon à part.
L'erreur à éviter
L'erreur courante consiste à juger une approche sur son seul chiffre final. Un solide résultat sur dix ans qui a exigé de traverser une baisse de 40 % pendant deux ans n'est pas la même proposition que le même résultat atteint sans heurt, parce que le premier n'est encaissé que par celui qui a tenu jusqu'au bout. Un drawdown profond ou long exerce une pression réelle sur cette décision, et abandonner l'approche en chemin matérialise la baisse au lieu de rester investi pour un éventuel rétablissement.
Lire le drawdown, c'est ainsi que l'on découvre lequel des deux on vous montre.
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L'idée en une ligne
Un drawdown mesure la baisse qui sépare le point le plus haut atteint par un investissement du point le plus bas qui le suit. Le temps qu'il passe ensuite sous ce plus-haut est la seconde moitié du tableau.
- Un rendement dit où vous êtes arrivé. Un drawdown dit ce que vous avez traversé.
- La baisse est une mesure. Le temps passé sous l'ancien plus-haut en est une autre.
- Revenir à l'équilibre exige un gain plus grand que la baisse qui l'a causé.
Où ça dérape
Lire « latente » comme « irréelle ». La valeur de marché a bel et bien baissé ; ce que fait une vente, c'est matérialiser cette baisse sur la position, en arrêtant ce que cette détention a rapporté. Ce qui se passe ensuite dépend de ce que vous faites. La durée compte parce que la décision se prend alors que l'issue est encore ouverte.
La distinction à retenir
Un drawdown n'est pas la volatilité. La volatilité décrit l'ampleur des mouvements dans les deux sens. Un drawdown ne décrit qu'un seul sens (la baisse depuis un sommet), et il y ajoute l'horloge.
Deux investissements peuvent arriver au même point et n'avoir rien de commun à détenir. Le drawdown est la mesure qui lit le chemin plutôt que l'arrivée.
À vous
Deux stratégies terminent une période de dix ans sur exactement la même valeur. L'une a passé dix-huit mois à plus de 30 % sous son plus-haut antérieur ; l'autre n'a jamais baissé de plus de 8 %, et jamais plus d'un trimestre. Les chiffres finaux sont identiques. Les deux sont-elles équivalentes pour celui qui les détient ?
Voir la réponse
Non. Et la raison n'est pas une affaire de goût. Les deux trajectoires atteignent la même valeur, mais une seule doit être détenue pendant une longue période où tout ce que vous avez sous les yeux semble dire que la décision était mauvaise. C'est précisément le moment où une stratégie risque le plus d'être abandonnée, et l'abandonner matérialise la baisse au lieu de rester investi pour la suite. Le chiffre final comprime tout le chemin en un seul point d'arrivée ; le drawdown restitue la part de ce chemin qu'un détenteur doit réellement vivre. La seconde trajectoire exige beaucoup moins de celui qui la détient.
Questions
Ce que les lecteurs demandent sur cette note.
Quelle est la différence entre un drawdown et un drawdown maximal ?
Un drawdown est n'importe quelle baisse depuis un plus-haut antérieur. Le drawdown maximal est le plus profond d'entre eux sur une période donnée : la pire baisse du sommet au point bas dans cette fenêtre. Comme il dépend de la fenêtre, un drawdown maximal n'a de sens que si l'on sait sur quelle période il a été mesuré.
Si un fonds a baissé de 50 %, pourquoi doit-il gagner 100 % pour se rétablir ?
Parce que le gain se calcule sur ce qui reste, et non sur ce dont vous êtes parti. 100 £ qui perdent la moitié laissent 50 £, et ramener 50 £ à 100 £, c'est doubler. Plus la baisse est profonde, plus ce déséquilibre s'accentue. C'est pourquoi la profondeur d'un drawdown n'est pas une mesure linéaire du dommage.
Un drawdown signifie-t-il que j'ai perdu de l'argent ?
La valeur de marché a bel et bien baissé, et cette part est réelle. Ce qui n'a pas encore eu lieu, c'est une vente : la perte est donc latente, elle peut encore être effacée si la valeur se rétablit, et c'est la vente qui la matérialise sur cette position. Un rétablissement peut suivre, ou ne pas suivre ; que vous y participiez dépend de ce que vous détenez à partir de là. La distinction relève moins de l'arithmétique que des décisions qui restent ouvertes tant que vous détenez encore.
Un gros drawdown est-il toujours mauvais signe ?
Pas en soi. Certaines approches acceptent des baisses plus profondes en échange d'un profil de rendement différent, et un drawdown sorti de son contexte ne dit rien sur le fait que cet arbitrage convenait ou non à celui qui détenait. Ce qu'il dit, c'est ce que cette détention a exigé. Aucun chiffre de rendement ne porte cette information.
Les termes employés ici
Défini une fois, dans le glossaire.
- Drawdown (repli depuis un sommet)
- La baisse d'un investissement depuis son sommet le plus récent jusqu'au creux qui suit, exprimée en pourcentage — une mesure directe de la douleur endurée et du gain nécessaire pour revenir à l'équilibre.
- Volatilité
- L'ampleur des fluctuations du prix d'un actif au fil du temps. Une volatilité élevée signifie des variations plus amples ; elle mesure la turbulence, non la direction — et ne se confond pas avec le risque.
- Backtest (test rétrospectif)
- Appliquer un ensemble de règles à des données historiques pour observer comment elles se seraient comportées — utile pour comprendre une stratégie, jamais une prévision de l'avenir.
- Rendement total
- Le rendement complet d'un investissement, incluant à la fois la variation de prix et les revenus (dividendes ou intérêts) réinvestis — la mesure honnête de ce qu'un investisseur a réellement perçu.
- Indice de référence (benchmark)
- Un indice de référence auquel on compare le rendement et le risque d'un portefeuille — l'étalon qui indique si un résultat est bon, une fois replacé dans son contexte.
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